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博迪《投资学》进修条记ob体育登录人口

2022-09-30 16:36:55

  《投资学》是由三名美国知名学府的著名金融学教授撰写的优秀著作,是美国最好的商学院和管理学院的首选教材,在世界各国都有很大的影响,被广泛使用。

  作者:(美国)滋维•博迪(Zvi Bodie) (美国)亚历克斯•凯恩(Alex Kane) (美国) 艾伦 J.马库斯(Alan J.Marcus) 译者:汪昌云 张永冀等滋维•博迪(Zvi Bodie),是波士顿大学管理学院金融学与经济学教授。他拥有麻省理工大学的博士学位,并且曾在哈佛商学院、麻省理工学院斯隆管理学院担任教职。亚历克斯•凯恩(Alex Kane),是加利福尼亚大学圣迭戈分校国际关系和太平洋学院研究生院教授。他的主要研究领域是公司理财、投资组合管理和资本市场。艾伦 J.马库斯(Alan J.Marcus),是波士顿学院卡罗尔管理学院的教授。他在麻省理工大学获得经济学博士学位。他最近在CFA认证机构中担任研究基金顾问委员会成员。汪昌云,现任中国人民大学财政金融学院教授,中国财政金融政策研究中心主任。

  1.实物资产指经济生活中所创造的用于生产物品和提供服务的资产。金融资产是实物资产所产生的收入的要求权,证券属于金融资产。金融资产是投资者财富的一部分,但不是社会财富的组成部分。相反,金融资产决定“全国财富的大蛋糕”在投资者之间分配的方式。

  3.家庭对税收与风险偏好的多样化,创造了种类繁多的证券需求类型。相反,企业则通常认为提供相对统一的证券类型效率更高。为解决这一矛盾催生出这样一种产业:由初始证券派生出衍生证券。

  4.家庭的局限性为金融中介、共同基金和投资公司创造了市场生存条件。规模经济和专业化的优势是投资银行业的支撑要素。

  5.我们可将金融市场划分为四种类型:直接搜寻市场、经纪人市场、交易商市场和拍卖市场。证券在除直接搜寻市场以外的其他三类市场出售。

  7.股东拥有企业的所有权,原则上,他们可罢免不尽人意的管理层。而实际上,由于管理层在争夺代理权上的优势,罢免常常是困难的。靠接管来改进管理的危机性机制,是企业的最佳之路。

  1.货币市场证券是期限非常短的短期债务,它们通常具有很高的市场流动性和相对低的信用风险。短期限与低信用风险的特点使其资本利得或资本损失都很小。这些证券交易的金额很大,但是可以通过货币市场基金间接地买卖它们。

  2.美国政府举债大多是通过国债的形式。它们通常以面值或接近面值来发行,并且定期支付息票利息。国债的设计与支付息票利息的公司债券很相似。

  3.市政债券以其免税功能而著称。这种债券的利息收入(而非资本利得)是免税的。市政债券相应的应税收益率为,rm/(1-t),这里rm是市政债券的收益率,t是投资者的税率等级。

  4.抵押转手证券是抵押品打包销售的一种方式。转手证券持有人接受借款者所支付的本金和利息。抵押证券的发行者仅仅服务于抵押证券本身,即将抵押贷款所带来的支付转手给抵押证券的买者。联邦机构可对抵押本息的支付做担保。

  5.普通股是一种公司的所有权份额。在涉及公司管理事务中,实行的是每股一票的原则ob体育登录人口。股东所获红利也与持股份额成比例,股票或股权的拥有人具有公司收入的剩余索取权。

  6.优先股通常可获得固定的红利,它属于一种永久性权利。公司无法支付优先股红利并不一定使公司破产,但未付红利将被积累起来。新型的优先股包括具有可转让和可调整利率功能的形式。

  7.许多股票市场指数测度的是市场的总体表现。历史最悠久、最著名的是道·琼斯工业平均指数,它属于价格加权指数。如今,活跃着许多基础广泛的市值加权指数,这包括标准普尔500指数、纽约证券交易所指数和美国股票交易所指数、Nasdaq指数和威尔歇尔5000指数。价值线家公司的几何加权平均数指数。

  第三章:证券是如何交易的1.公司发行证券是为他们的投资项目筹集必要的资金。投资银行在初级市场将证券出售给公众,投资银行通常充当承销商,从公司那里购买证券,再加价转售给公众。在证券卖给公众之前,公司必须出版一个经证券与交易委员会核准的募股说明书,其中应提供有关公司前景的信息。

  2.已发行的证券在二级市场上进行交易,也就是说,在有组织的股票交易所、场外交易市场,或对于较大的交易者来说,也可通过直接谈判进行交易。只有交易所的会员才可以在交易所进行交易,经纪人公司在交易所拥有自己的席位,为散户的交易提供服务,并收取佣金。纽约证券交易所以及较小一些的美国股票交易所有相当严格的上市要求。地区性交易所为那些不能满足国家交易所上市要求的地方性公司提供上市机会。

  3.在交易所中,普通股的交易要通过特定经纪商来完成。特定经纪商的作用是维持一个有序的由一个或多个公司的股票形成的股票市场,掌握限价买入指令和限价卖出指令的订单,并按双方可以接受的价格撮合交易。特定经纪商也用自己的股票帐户按市价指令买入或卖出股票。

  4.场外交易市场不是一个正式的交易所,而是经纪人与交易商通过谈判进行证券交易的非正式网络。纳斯达克系统由计算机提供交易者们提出的在线股票报价。当某人希望买或卖股票时,经纪人搜寻公布的买卖报价,通知交易者最理想的价位,并执行交易。

  5.大宗交易约占交易总量的一半。这些交易太大,特定经纪商无力处理,因而专为处理这类交易的大宗交易所就应运而生了,它的任务是发现潜在的大宗交易者并为他们提供服务。

  6.用保证金信贷购买是指从经纪人那里借钱以购买更多的证券。对投资者来说,这种用保证金信贷购买的方式既增加了股价上升的潜在收益,又扩大了股价下跌的潜在风险。如果保证金帐户中股权下降到所要求的水平之下,投资者将收到经纪人发出的催缴保证金的通知。

  7.卖空是指卖方出售并不属于自己的证券。卖空者通过经纪人借来证券出售,在任何时间都有可能被要求结算股票空头。卖空的现金合约总是保存在经纪人手中,经纪人通常要求卖空者在其帐户存入额外的现金或证券,作为卖空的保证金(抵押)。

  8.证券交易受到证券与交易委员会的监管,同样也受到交易所的自我约束。目前对许多涉及披露证券信息的重要规定存在着争议。有关熟悉内情人交易的规定禁止交易者利用内部信息获利。

  9.综合服务经纪人除了负责执行基本的买卖指令、证券保存、保证金贷款、促进卖空之外,他们同时还为投资者提供信息、建议,甚至为投资者做出投资决策。而折扣经纪人只提供基本的经纪人服务,但收费通常较低。

  1.单位投资信托、封闭型基金管理公司以及开放型基金管理公司都是把投资公司按类别与法规划分后形成的。从本质上来说,单位投资信托是不用管理的,它的资产组合一旦确立就固定不变。相反,管理投资公司,当其资产组合的经理认为有必要时就改变其资产组合的构成。封闭型基金的交易与其他证券相同,投资者不能赎回股份。而开放型基金可按投资者的要求,以资产净值赎回股份。

  3.共同基金在很大程度上免除了个人投资者管理自己证券的麻烦,为他们的资产组合提供了专业化服务,也为他们带来了通常只有大投资者才有的优势,譬如节约交易成本等。另一方面,投资于共同基金,也要支付管理费用与其他费用,这减少了投资者的收益率。基金也减少了某些投资者变现资本利得的机会。

  4.共同基金通常按照投资策略进行分类,主要分为货币市场基金和股权基金。对于股权基金,再按照对收入和增长不同的重视程度进一步分为:固定收入型基金、平衡和收入型基金、资产配置型基金、指数化基金及特定行业基金。

  5.投资于共同基金的成本包括前端费用,它属于销售费用;撤离费用,它是回购费用,或更恰当地说,是延期销售费用;基金运作费用;12b-1费用,这是二次发生的费用,用于支付将基金公开上市的支出。

  6.共同基金的收入不必按基金级别缴税,相反,只要基金符合一定的转手要求,收入就被视为投资者在基金中获得的收入。

  7.在过去的25年中,股权型共同基金的平均收益率已经降到消极指数基金的收益之下,指数基金持有的资产组合可复制覆盖范围广泛的指数,如标准普尔500指数或威尔希尔5000指数。这种结局令人失望的部分原因是积极管理型基金发生的成本所造成的,例如,为挑选股票而支付的研究成本、为获得更高的资产组合而置换的费用。基金的业绩记录往往是含混不清的,在某些样本期间,业绩较好的基金保持住了良好的记录,而在另一些样本期间,却不是这样。

  1.经济的真实利率的均衡水平由居民储蓄意愿(影响资金供给曲线)和企业投资固定资产、厂房设备的期望利润率水平(影响需求曲线)决定。此外也受政府财政政策和货币政策的影响。

  2.名义利率等于真实均衡利率加上通胀率。通常,我们只能直接得到名义利率,我们必须通过通胀预期来推断线.任何证券的均衡期望收益率均由其均衡真实收益率、期望通胀率和证券特别风险溢价三者相加而成。

  4.投资者面临着风险-期望收益权衡的选择。由本章历史数据的分析得出:低风险资产提供低收益,反之亦然。

  4.确定等价值概括了风险厌恶型投资者对风险资产组合的需求。确定等价收益率是一种可以确切得到的与风险组合有相同效用的值。

  1.把基金从风险资产组合移至无风险资产是降低风险的最简单方式。其他方法包括风险资产组合的分散化和套期保值。我们将在以后各章中介绍这些方法。

  除短期国库券以外,货币市场基金拥有相对安全的债权,譬如商业票据和银行存单。但是,它们有违约风险。这一风险与绝大多数其他风险资产的风险相比较是很小的。为方便起见,我们经常把货币市场基金当作无风险资产。3.投资者的风险资产组合(风险资产)可以由它的酬报与波动性比率

  =[E(rP)-rf]/P表示。这个比率也是资本配置线的斜率,当画图时,这条线是从无风险资产联到风险资产。所有风险资产与无风险资产的组合都在这条线上。当其他条件相等时,投资者偏好一条斜率较陡的资本配置线,因为这表明它对任一风险水平有更高的期望收益。如果借入利率高于贷出利率,资本配置线将在风险资产点处“被弯曲”。4.投资者的风险厌恶程度可以由他的无差异曲线的斜率表示。无差异曲线说明,在任何期望收益和风险水平上,为弥补一个附加的标准差,需要有一风险溢价。风险厌恶程度较高的投资者有更陡的无差异曲线,也就是说,他们在面临更大的风险时要求有更多的风险溢价补偿。

  *,与风险溢价成正比,与方差和风险厌恶程度成反比。用图形表示,这个资产组合处于无差异曲线与资本配置线相切的切点。>

  A=2.96的风险厌恶程度。与其他的研究相联系,我们估计风险厌恶系数在2.0至4.0之间。第八篇:最优风险资产组合

  2.资产组合的方差是协方差矩阵各元素与投资比例为权重相乘的加权总值。因此,每一资产的方差以其投资比例的平方进行加权,任一对资产的协方差在协方差矩阵中出现两次。所以,资产组合方差中包含着二次斜方差权重,这是由两项资产的每一项资产投资比例的乘积构成的。

  即便协方差为正,只要资产不是完全正相关的,资产组合的标准差就仍小于组合中各项资产的标准差的加权平均值。因此,只要资产不是完全正相关的,分散化的资产组合就是有价值的。

  4.资产组合中一项资产的斜方差相对于其他资产的协方差越大,它对资产组合方差的作用就越大。一项资产如与资产组合完全负相关,它将具有完全对冲的功能。一项完全对冲资产可以降低资产组合的方差至零。

  一般来说,资产组合经理会得到不同的有效资产组合,因为他们的证券分析方法与质量是不同的。经理们主要在证券分析质量,而不是在管理费上展开竞争。

  8.如果无风险资产存在,输入清单亦可以确定,所有投资者都将选择在有效率边界上同样的资产组合:与资本配置线相切的资产组合。具有相同输入清单的所有投资者将持有相同的风险资产组合,ob体育网页版不同的是在风险资产组合和无风险资产之间的资金分配。这一结果就是资产组合构造的分离原则。

  9.当无风险资产不存在时,每个投资者在有效率边界上选择风险资产组合。如果有无风险资产,但借入是受限制的,那么,只有冒险型投资者会受到影响,他们将根据其愿意冒险的程度在有效率边界上选择资产组合。

  3.套利机会的存在和大量交易的结果将对证券价格产生压力。这种压力会持续存在直至价格达到排除掉套利的水平。由于会引起巨额的交易,所以只需有一小部分投资者留意到套利机会就可以启动这个过程。

  4.当证券的价格使无风险套利机会无法存在时,我们便称它们满足了无套利条件。满足无套利条件的价格关系是重要的,因为我们希望它们在实际的市场中是有效的。

  6.在单因素证券市场中,为了满足无套利条件,所有充分分散化的投资组合必须满足证券市场曲线的期望收益--β关系。

  7.如果所有充分分散化的投资组合满足期望收益-β关系,那么除了一小部分以外,所有的证券也必须满足该关系。

  4.有效市场假定的支持者们经常提倡被动投资策略而反对主动的策略。被动投资策略是买入并持有由一个包含广泛的市场指数的样本股,他们不在市场研究以及频繁地买入卖出股票上消耗资源。被动策略可以被裁剪以适应个体投资者的要求。

  5.事件研究通过利用非常规股票收益,可被用于评价特定事件的经济影响。这类研究通常显示,在公开宣布之前存在着一些内幕消息向市场参与者泄露的情况。因此,内幕人员似乎确实能够在一定程度上利用这种获取信息的便利来盈利。

  7.一些关于基本面分析的异常现象被揭示出来,其中包括市盈率效应、小公司1月份效应、被忽略公司效应、盈利宣布后的价格趋势、颠倒效应以及账面-市场价值比效应。这些异常现象代表了市场的无效或是难以理解的风险溢价,这一切仍在争论中。

  2.早期的单因素资本资产定价模型检验抛弃了证券市场曲线,因为人们发现非系统风险确实可以解释平均证券收益。

  3.晚近的检验控制了贝塔的测量误差,发现非系统风险并不能解释资产组合的收益,它所估计的证券市场曲线相对资本资产定价模型所预测的过于平坦。

  5.专家管理的资产组合均方差的有效性的检验相对于预定市场指数的基准肯定了罗尔批评,后者提供了预定市场指数有效性的根据。

  6.经验证据表明,大多数专家管理的资产组合业绩不如市场指数,这有利于对指数的有效性及资本资产定价模型的接受。

  7.经济因素的作用表明,经济因素例如非预期的通货膨胀在证券收益的期望收益-贝塔关系中并不起作用。

  4.通常使用财务比率分析测定债券的安全性。债券契约是另一种保护持有人权利的措施。一般的契约,对于偿债基金的数额要求、贷款的抵押化、红利限制及未来债务的降级处理等都做出规定。

  5.赎回债券应提供更高的到期收益率,以补偿投资者在利率下降和发生债券以赎回价被赎回时所遭受的资本利得损失。债券发行时,经常制定一赎回保护期。除此以外,折扣债券以远低于赎回价的价格销售,这实质上体现了赎回保护。

  到期收益率是一个与到期价格现金流的现值相等的单一利率。债券价格与收益率是负相关的。对于溢价债券来说,息票利率高于现行收益率,现行收益率高于到期收益率。对于折扣债券来说,这一顺序是相反的。

  10.到期收益率常常被解释为投资者购买并持有一种债券到期的平均回报率的估计,但这个解释是错误的。与此相关的测度是赎回收益率、已实现的复利收益率和预期(相对于承诺)的到期收益率。

  2.久期是债券价格对其收益敏感程度的一个直接测度,债券价格成比例的变化等于负的久期乘以(1+

  )的成比例变化。3.免疫策略是消极管理固定收入资产组合的特征,这一策略试图让个人或公司免除利率波动的风险。免疫采取的形式或者是对资产组合净值或者是对资产组合的未来累计值进行利率风险免疫。

  4.计划对全部资金的免疫是通过匹配资产与负债的久期来完成的。随着时间的流失和利率的变化,为了保持免疫的头寸必须对资产组合按期进行再平衡。传统的免疫也取决于平缓的收益曲线的平行移动。但是这个假定不是现实的,因此,免疫通常不能做到完全彻底。为了减轻问题的严重程度,可以运用多因素久期模型,它允许收益曲线.

  免疫的更直接的形式是贡献或现金流匹配。如果资产组合的现金流与相关的负债的现金流是完全匹配的,再平衡就不再必要。

  7.积极的债券管理包括利率预测技术和市场之间的利差分析。一种通常的分类方法把积极管理策略分为替换掉期、市场间价差掉期、利率预期掉期或净收益增长掉期。

  水平分析是一种利率预测技术。在这个过程中,分析人员预测收益曲线在一些持有期结束时的位置,再根据收益曲线预测有关债券的价格。因此,可以根据整个持有期的预期总收益(息票利息加资本利得)对债券排序。

  1.宏观经济政策的目标是使经济在零失业率附近运行,并不致引发通货膨胀的压力。这两个目标之间的权衡是争论的焦点。

  3.经济周期是指经济往复不断的扩张-衰退过程。由于先行经济指标的变化会早于其他经济变量,所以它可以用来预测经济周期的变化。

  1.证券分析家主要关注的应是公司的实际经济收益而非报告收益。财务报表中的会计收益是对实际经济收益的估算,这个估算可能会有误差,尽管实证研究表明报表中的收益显示了有关公司前景的大量信息。

  一家公司的股本收益率(ROE)是其收益增长率的决定因素,公司财务杠杆作用的程度对股本收益率产生着巨大影响。只有贷款利率低于公司的资产收益率(ROA)时,公司负债与股权比率的增长才会提高公司的股本收益率,并因此提高公司的增长率。

  股本收益率=(净利润/税前利润)×(税前利润/税前收益)×(税前收益/销售收入)×(销售收入/资产)×(资产/股权)

  7.使用从公司财务报表中得来的资料的主要问题是可比性,公司在究竟用什么方法计算各种收入与费用项目时,有很大的选择空间。因此,证券分析家有必要在比较不同公司的财务指标之前,按照统一标准调整会计收益与财务比率。

  8.在通货膨胀时期,可比性问题会十分突出。通货膨胀会在存货、折旧与利息费用的计算上,造成扭曲。

  2.美式期权允许早于或就在到期日当天执行。欧式期权只允许在到期日当天执行。3.期权的标的物有股票、股票指数、外汇、固定收益证券与一些种类的期货。

  S0+PV(X)+PV(红利)。其中X为看涨期权与看跌期权的执行价格,PV(X)是期权到期时的X美元的现值,PV(红利)是期权有效期内股票所支付的红利的现值。6.许多经常交易的证券具有期权特性,例如可赎回债券、可转换债券与认股权证。其他的一些协议,如抵押贷款和有限责任借款也可用一方或多方拥有的隐含期权来分析。

  括内在价值与时间价值,或“波动性”价值。波动性价值是如果股票价格与预测变动方向相反则选择不执行期权的权利。因此,不论股票价格如何变动,期权拥有者的损失不会超过获得期权的成本。

  3.看涨期权的价值应该至少等于股票价格减去执行价格与到期前支付的红利的现值,这说明不支付红利的股票看涨期权的价格可能比立即执行所获得的收入要高。因为不支付红利的美式看涨期权的提前执行没有价值,所以欧式看涨期权与不支付红利的股票美式看涨期权具有相同的价值。

  2.期货合约与远期相似,重要的差异在于标准化与盯市,即每日结算期货合约各头寸的盈亏。而远期合约在到期以前没有现金转移。

  各种股票市场指数的期货合约都采用现金结算。把这些合约与国库券结合可以构造综合股票头寸,对市场时机决定者来说,这是一种非常有价值的工具。同样,股票指数期货合约也可以被套利者用来从市场的非平价关系中套利。

  e.人寿保险公司。f.非人寿保险公司。g.银行。一般地说,这些投资者在投资的目的、面临的约束条件与资产组合政策方面或多或少都有一些区别。2.在某种程度上ob体育登录人口,大多数机构投资者都会寻求将它们投资的资产组合的风险-收益特性与它们的债务的风险-收益特性相匹配。

  4.依靠固定收入维持生活的人们很容易受到通货膨胀风险的伤害,因此,他们需要通过套期保值来避免通货膨胀风险。可以有效对通货膨胀套期保值的资产是与非预期通货膨胀有相关关系的资产。

  5.对于那些必须对投资收入纳税的投资者来说,他们的资产配置过程是复杂的,因为他们需要对一部分投资收入纳税。由于利息收入是免税的,所以那些处于高税率等级的投资者都愿意持有这类资产,而不愿意持有需要纳税的短期或长期债券。然而,实际的困难是事实上股权资产只是在资产持有期结束,出售资产,实现资本利得时才要纳税。避税的投资策略的设计会与分散化原则相矛盾。

  6.管理个人投资资产组合的生命周期方法认为,个人在其生命的各个阶段中,随着年龄的增长,越来越厌恶风险。它的道理是随着年龄的增长,人们将会用尽他所拥有的人力资本,越来越少有机会补偿可能的资产组合的损失。

  8.除了投资于免税债券外,有三种可以为投资收入提供免纳联邦收入税的方法。第一种方法是投资于收益增值形式的资产,譬如普通股股票或房地产,这些资产只有出售时才需要纳税,因此,可以无限期的延迟纳税。避税的第二种方法是投资于可以延迟纳税的退休计划上,譬如个人退休金帐户(IRA),一般的投资原则是将在个人退休金帐户中放入最少的有税收优势的资产,把大部分有税收优势的资产放在个人退休金帐户以外。避税的第三种方法是投资于由人寿保险行业提供的有税收优势的资产,譬如延税年金和可变的与普通的人寿保险。它们组成了有灵活性的共同基金,同时又具有延迟纳税的税收优势。

  如果养老金发起人认为,养老金债务是通货膨胀的指数,那么,对他们来说,提供有保证收益的成本最小化的方法是用那些收益与通货膨胀高度相关的证券进行套期保值。但是,普通股股票不是一个合适的套期保值的工具,因为它们与通货膨胀低相关。

  1.套期保值要求投资者购买某些资产以冲销资产组合对特殊风险来源的敏感性。套期保值头寸要求套套期保值工具带来的盈利与需保护的头寸的价值完全相反。

  5.投资者关注大量涉及未来消费和投资机会的超出市场的不确定性,这些担忧使得对冲这些风险的证券需求上升。人们寻求与有关不确定性来源呈很强的相关性的套期保值资产组合来冲销这些风险。